2022美股分析-Affirm (AFRM)

2022美股分析-Affirm (AFRM)

Affirm (AFRM)-公司介紹

• 由 PayPal 共同創辦人/前 CTO Max Levchin 成立於 2012 年，因不滿信用卡複雜的費用機制而創立，是一家提供利息收費透明、部分從商家端獲利的獲利的線上分期貸款公司

Affirm (AFRM)-個股分析

• FY4Q22 總收入為 US$3.64 億（YoY+39%, QoQ+2.6%），優於市場預期 US$3.55 億，優於公司（US$3.45-US$3.55 億），其中網路收入為US$1.5億（YoY+39%）、利息收入為US$1.38億（YoY+33%, QoQ+2%）、 貸款銷售收入 US$5,530 （YoY+30%, QoQ+5%）、營運費用（含交易成本） US$6.41 億，AFRM 持續透過行銷來建立品牌形象，行銷費用佔總營收 46.3%， 營業利潤為 -US$2.77 億， 淨利潤為 -US$1.86 億、EPS -US$0.65。
  
  
•  持續受惠與大型零售商家的合作，擺脫對 Peloton 的依賴:
  FY4Q22 GMV 為 US$44 億（YoY+77%, QoQ+12%），不含 Peloton 則年增 89%，主要由旅遊和票務產業所帶動，受惠於國際間的旅行放寬限制，旅遊和票務產業的 GMV 年增 87% 至 US$5.45 億，突顯 AFRM 在該類別合作夥伴的投資成功，並持續擴大尋求合作夥伴。
  此外，在持續和大型零售商家（Amazon、Walmart等） 加深關係的推動下，日用品亦年增 477%至超過 US$8.81 億，目前 AFRM 前三大合作夥伴交易量約佔整體 GMV 30%，其中兩個合作夥伴交易量季增 27%，並 仍處於整合初步階段。經濟效益管理佔 GMV 4.2%，雖與 上季（4.7%）相比有所下滑，但仍遠超 AFRM 的長期經濟模型 3%-4%。 

• 使用 Split Pay 產品比例上升，使 Take Rate 和 AOV 下降：
  總收入佔 GMV 比例 （Take Rate）收縮 226 bps 至 8.3%，主要是消費者從 0% APR 貸款轉向短期 貸款的組合轉變，採用 Split Pay 產品上升，Split Pay GMV 年增超過 193%，佔 整體 GMV 約 23%（上季為 21%，FY4Q21 為 14%）。AFRM 已成功從先前鎖定高 AOV、長期間消費貸的商品客群，轉向低 AOV、短期、高消費頻率的產品客群， AOV 從 FY4Q21 US$496.8 下降至US$366.3，有望提高用戶的黏著度，並提高平均每用戶的每季消費次數，有助推動 AFRM 的營收增長與長期願景。

• 活躍消費者頻率和參與度皆有所上升：
  FY4Q22 活躍消費者增長至 1,400 萬 （YoY+96%, QoQ+10%），不論是在頻率或是在參與度上皆有所增長。交易次數 提升至 1,200 萬筆（YoY+139%, QoQ+14%），其中有 85%來自重複交易（上季 為 81%），換算下來每位活躍用戶交易次數為 3 筆（上季為 2.7 筆，FY4Q21 為 2.3 筆），為連續第四季度增長，整體營運趨勢與前面提及一致，提高用戶頻率為 AFRM 一項關鍵優先事項。

• 違約率已回升至疫情前水平，仍處於控制範圍內：
  有鑒於通膨壓力，AFRM 已於本季開始看到低信貸消費者的壓力，從違約率攀升回疫情前水平可看出此趨勢，預計這種壓力將流向沖銷，然而 AFRM 在交易層面的承保上限和帳簿上的高週轉性，皆為其提供一定的彈性，加上其有針對此環境進行些微調整，使違約狀況仍在 AFRM 的控制範圍內。AFRM 管理層表示，從近期季度概況已證明其能在控制拖欠率的同 時維持業務增長，與其他因環境逆風而放慢增長速度的競爭對手不同，仍維持先前擴大業務增長計劃，從 AFRM 營業費用佔營收比重皆無下滑可看出此決心。放款備抵呆帳（PLC）僅年增 10%，佔 GMV 比例年減 4 bps 至 1.65%，有鑑於其強勁信貸表現，信貸準備金佔投資貸款比例已連續第三個季度下滑至 6.2%。

• 持續與現有合作夥伴發展並增加新合作夥伴：
  近期 Affirm 成為 WooCommerce 的首選分期付款合作夥伴，取代先前專門提供六週貸款商品的供應商，顯示整體市場對整個 BNPL 完整解決方案的需求，從中進一步看到 AFRM 的競爭力。此外， 也擴大和 Stripe 的合作，為更多商家和消費者提供流線型的分銷渠道。在這些合作夥伴的推動下，FY4Q22 活躍商家數增加至 23.5 萬（YoY+710%, QoQ+13%）。

• 融資能力仍維持在一定水準：
  雖在利率攀升的環境，AFRM 融資成本年增 24%， 不過仍遠低於整個貸款組合年增 53% 的增長。除了增加超過 US$16 億淨資本承諾外，亦執行兩項新的 ABS。遠期曲線內的峰值利率增加 150 bps，2H22 RLTC（營收扣除交易費用）佔 GMV 4.4%， 高於公司先前預測 3.9%。AFRM 持續使用產品中的工具來管理遠期曲線的短期影響，並在融資措施上錯開更新期，短期並無資金上的困擾。

Affirm (AFRM)-未來展望

• Debit+ 有望成為其營收增長驅動力：
  為近期 AFRM 推出的新產品，其花費許多時間對其進行調整，專注於 Debit+的可用性和盈利能力。根據資料顯示，目前使用 Debit+每位活躍用戶的交易量約每週 2.7 次，線上和線下平均分配，GMV 比沒使用 Debit+ 的用戶高出 40%以上。不過目前規模還很小，管理層亦表示因 Debit+ 對 AFRM 的收入和利潤貢獻難以預測，因此在指引當中皆排除 所有和 Debit+ 相關的指標。 國際擴張有一定進展：Affirm Canada（原名 PayBright）持續獲得良好的結果， 營收增長一倍多、GMV 年增 116%，於加拿大保持市場領先地位，與 Apple、三 星和 Hudson's Bay Company 等維持良好商戶關係。PayBright 的前 CEO Wayne Pommen 將領導 AFRM 的國際部門，本季已開始投資英國市場，預計將從英國開始持續擴張。 
  
  
• 財務模型 Guidance：
  FY2Q23 因購物季所驅動的季節性 GMV 將走強，但鑒於 FY2Q22 的 高成長，預計 FY2Q23 GMV 年增率將為增長低點。此外，考量到本季的時間安排和產品組合等，預計收入和單位經濟對 GMV 的 Take Rate 都會出現季節性下滑。預計 FY2023 GMV 將年增 32%-42%至 US$205-US$220 億；營收因產品組合轉變僅年增 20%-28%至 US$16.3-US$17.3 億；單位經濟佔 GMV 比例為 3.7%，符合 AFRM 3%-4%的長期模型；營運費用則因持續投資於工程和產品，以支持當前的產品規劃，將持續增長。

• 預估 AFRM FY1Q23 營收 US$3.65 億（YoY+35.3%），GMV US$45.03 億（YoY+66%），交易利潤率 52%，營業費用 US$6.1 億，營業淨損 US$1.95 億、EPS -US$0.68；FY2023 營收 US$18.31 億（YoY+35.7%），GMV US$231.9 億（YoY+49.8%），交易利潤率 53.4%，營業費用 US$29.5 億，營業淨損 US$11.2 億、EPS -US$3.2。 整體而言，雖看好 AFRM 所處的 BNPL 市場長期成長賽道、業務團隊目標明確的強大執行力、轉向低 AOV 和提高交易頻率來強化用戶黏著度、積極擴大合作夥伴等有利條件。然面對宏觀條件不確定，市場較不偏好這類型的股票，尤其與消費者支出息息相關，AFRM 鎖定族群部分又為低信用借貸者，在通膨環境下 確實會對這些用戶產生壓力。再者，其違約率狀況相較起一般銀行回升來得快，雖公司多次表明其對信用狀況有信心，但有鑒於 AFRM 為新的商業模式，並無過往經驗可參考，在大環境逆風狀況下，資金較為保守。因以上因素，持中立，待經濟環境較為穩定。